#牛市逃顶 https://mp.weixin.qq.com/s/sEeM0ktxoNZ7ZCwkPOZiXw A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。 如果我们能够规避一段时间内超过20%的跌幅，比如我们能够降低50%仓位， 那么将会为组合带来10%以上超额收益贡献，我们认为这种级别的大跌是值得做减仓操作的。 越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。因此，我们定义在一段时间内跌幅超过20%，减仓是值得的，本文讨论的正是跌幅在20%以上的历史和减仓信号。 6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。 我们总结了这九个时间窗口的共同特征： 第一， 利率在快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上，未来是否要根据实际情况调低这个阈值可以再讨论，但是如果未来十年期快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕； 第二， 新增社融增速下行，多数是在前期大幅上行的基础上； 第三， 央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，出现类似“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句； 第四， 前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时我们可以测度超额流动性增速明显下行甚至转负； 第五， A股估值中位数在30倍以上，风险补偿为负； 如果以上五个条件同时出现，这个位置很有可能是一个顶部。 造成A股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。 可以通过估值帮助我们判断是不是在顶部吗？答案是否定的。2002年之后的八个高点对应的估值均不相同，最低的是2013年5月30日A股估值中位数是33倍，最高的是2015年6月12日A股估值中位数是94.7倍，在这里用A股中位数而不是沪深300指数或者上证指数，也不用创业板指，因为这些指数都是有偏的。 估值只能给我们做一个简单的参考，比如上面描述的顶部出现的时候正好估值已经在30倍以上，风险补偿为负，那么可以进一步确定这个顶部的可靠性。